豆油长线多单可择机入场

大豆短缺致供应下滑

豆油 长线多单可择机入场

中美贸易摩擦虽有所缓和,但美豆采购却无实质性进展。截至11月9日,美国对华销售大豆总量同比减少94.3%,为弥补未来大豆短缺,国内贸易商积极囤积大豆,10月中国大豆进口同比增长18%。随着南美大豆供应的枯竭,国内大豆进口数量难免出现大幅下滑,在美豆无法大量进入中国市场的条件下,未来仍然面临缺豆的可能。可压榨大豆不足会导致豆油供应下滑。在需求稳定前提下,豆油库存有大幅下滑预期,库存走低支撑价格,远月油脂有上行空间。

据海关总署进口数据,10月中国进口大豆692万吨,2018年1—10月累计进口大豆7693万吨,低于上年同期的7730万吨。

据路透社报道,交易商们预计,2018年第四季度,中国大豆进口数量在1600—2000万吨之间。2018全年大豆进口量预计在8624万吨至9004万吨之间,这较去年下滑5.78%—9.76%。

每年9月至次年5月,国内大豆主要靠美国供应,但从2017/2018年度美国进口大豆占比开始下滑,南美巴西成为中国大豆主要供应国。2018/2019年度巴西大豆进口量预计较去年同期增加1000多万吨,但由于美豆进口数量大幅下降,同期累计进口数量将比上一年度大幅下滑,这会导致2019年一季度国内大豆出现供应缺口。我们假设四季度预报的进口大豆全部来自巴西,并假设2019年1月至5月,进口巴西大豆进口数量同比增加30%,2018年9月至2019年5月期间巴西大豆进口数量达到5432万吨。

可用大豆的不足必然导致豆油供应下滑。我们维持需求端最低增速预测,2018年9月至2019年5月国内豆油表观消费将达到1416.73万吨,豆油产量仅1326万吨,加上316万吨的期初库存,到2019年5月豆油库存将下降至231万吨,低于2018年5月的240万吨。

按照最保守预测,豆油库存将会下降至230万吨左右,一旦实际到港大豆低于预期,2019年5月豆油库存将会更低。未来,油脂库存会经历急剧下降时期。

自8月,非洲猪瘟疫情蔓延全国多个省市。养殖业补栏意愿不强,生猪产业面临重创,后期生猪存栏水平将会再度走低。随着豆粕需求的转弱,预期油厂将下调开机率,相应的减少豆粕供应,豆油供应同样随之减少。

截至11月8日,全国棕榈油港口加商业库存约81.8万吨,菜油油厂库存21.73万吨,按库存季节性走势,我们假设到2019年5月棕榈油库存回升至100万吨,菜油库存下滑至10万吨,那么三大油脂总库存将从当前的454万吨下滑至340万吨(2018年同期380万吨)。

油脂价格与库存有极大的相关关系,库存上升对价格形成压制,库存的下滑推动油脂价格走高。按照库存下降至230万吨的水平计算,我们预计2019年5月豆油现货价格要回到5800元/吨以上。

从基差走势看,市场进入期现收敛阶段,现货上涨将带动盘面走高,我们预计豆油现货将重回5800元/吨一线,截至2019年5月,期现平水,盘面目标5800元/吨附近。

近月合约供需矛盾明显,受库存压制,1月价格难有起色,我们从1月合约寻找豆油的安全边际。当前豆油现货价格回落至5400元/吨的历史低位。从1月基差看,盘面有继续贴水的可能。假设后期盘面贴水200元/吨,那么Y1901还有200元/吨的跌幅。推演到Y1905上,下方还有100—200元/吨的风险,承受住该风险的多头可入场买入Y1905合约。

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